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推荐评级]桃李面包(603866)公司动态点评:收入略有回落 利润弹性依旧

来源:首页 | 时间:2018-08-15

  事项:桃李发布18 年半年度业绩快报,预计1H18 年实现营收21.7 亿,同比增19.3%;归母净利2.63 亿元,同比增43.5%;扣非净利2.59 亿元,同比增44.6%,每股收益0.56 元。

  2Q18 利润略超预期。根据业绩预告测算,2Q18 营收增18.3%,略低于预期;净利增速38.4%,略超我们31%的预期。

  新老市场共同放量带动2Q18 营收增长。预计2Q18 公司营收增18.3%,增长主因:一是精耕大本营市场,东北区域平稳增长;二是发力新市场,以华南为代表的新区域销售终端数量增加、产能释放,增速保持较快增长。

  2Q18 增速略有下行,主因西南市场略有波动。望全年展望,随着渠道深耕、新市场放量,预计18 年收入可维持20%左右增长。

  利润维持高速增长,低基数应是主因。2Q18 公司净利增速38.4%,净利率约13%,同比增约2pct,更多是基数原因:17 年公司开拓新市场,华南区域促销、广告宣传、运费增加导致1H17 利润基数较低。公司仍处跑马圈地扩张时期,费用率可能维持在高位。往下半年展望,随着2H17 基数提升,2H18 利润增速大概率回归20%-25%的常态水平。

  调配产能建设,发力华东市场。公司拟将“西安桃李食品有限公司烘焙食品项目”、“桃李面包重庆烘焙食品生产基地项目”中尚未使用的募集资金变更至“山东桃李面包有限公司烘焙食品生产项目”,新建6 条生产线 年即收购了成都桃李、西安桃李,较早进入西南市场;2013 年通过青岛桃李、济南桃李开拓华东市场。相较于西南市场,公司在华东市场布局晚。西南市场培育期长,较为成熟,产能相对充足,目前仍在消化重庆工厂的新产能;华东市场营收增速快,潜力巨大,但产能布局仍不完善。公司调配产能旨在进一步完善华东产能布局,发力仍处初期的华东市场,稳步、健康地开展全国化进程。

  盈利预测与投资建议:预计18-20 年EPS 分别为1.40、1.76、2.19 元,同比增29%、26%、24%,最新收盘价对应的PE 为43、34、27 倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍有很大发展潜力,维持“推荐”评级。